郑一真

线下买线上之新零售转型并购能带来怎样的想象空间?何况玩家是焦点公司。

海航科技75亿元收购当当网,这是一笔知名度极高的两家企业达成的、投资机构关注度却并不算高的交易。一方是“昔日的明星”,作为国内最早一批的电商平台,当当如今市场份额却不足1%;另一方则是“舆论的焦点”,因大手笔买买买而被舆论诘问资金链问题的海航系上市公司天海投资(600751.SH)。

在经济观察报记者询问的诸多互联网零售、海外中概股的卖方分析师中,大家对这个事情并没有太关注。而这次接盘的也并非、等大型电商平台,而是尚未有电商业务布局的海航科技。

摆在市场和投资者面前的疑问是,在阿里与面前,海航科技又将如何联手当当网力挽狂澜呢?中阅资本互联网零售分析师王梦溪向记者坦言,对天海投资的“供应链生态圈”持保留意见,无论谁买走当当网,都不会影响到京东和淘宝,如果没有海航集团的持续注资,也撑不起当当网进入电商的红海竞争。

而一名熟悉当当网的投行人士告诉经济观察报记者,虽然主导并购的是海航科技,但是买下当当网更多地是希望与海航商业板块结合,“这其实是一笔线下买线上的新零售转型并购,海航商业旗下有大量百货、超市、商铺等,关键在于当当网现有的流量如何导入海航,二者未来如何协同,这还是有一定想象力的”。

此外,海航系这宗由扩张型并购转为业务型并购的案例——是否暗示海航总体战略悄然改变?

估值:从1.5亿到75亿元

当当网最终难逃被卖身的命运。2004年美国亚马逊允诺以1.5亿美元的价格购买当当网70%的股份,当当网创始人直接回绝,他认为当当价值“10亿美元”。一语成谶,14年后的今天,李国庆以差不多的价格出售当当网,并让出了对当当网的控制权。

接手当当网的天海投资4月11日晚公布交易预案,拟作价75亿元收购当当网,增值率约235倍。本次交易中,天海投资拟以发行股份的方式支付40.6亿元,以现金方式支付34.4亿元。截至停牌前,天海投资的市值约为180亿元。

当当网市值在2010年达到150亿人民币的顶峰,彼时京东还是当当的“小弟”,而京东现在的估值已经在600亿美元上下。到2016年,当当网私有化估值34亿元,现在净资产账面价值仅为3000多万元,为何天海投资给出75亿元的估值?

天海投资在公告中解释道,对当当网的评估采取收益法。其理由是:零售电商固定资产投入相对较小,账面值不高,除了有形资产之外,还拥有网络、品牌、运营经验、服务能力、人力资源、营销渠道、客户群等要素。因此采用收益法评估,电商行业的企业价值主要体现在未来盈利上。

根据公告中披露的财务数据,当当网截至2017年底的总资产40亿元,其中总负债39.8亿元,所有者权益仅为2800多万元;2016年底,当当总资产34.5亿元,其中总负债37.9亿元,所有者权益为负数。净利润方面,当当网2017年和2016年的净利润分别3.6亿元和1.3亿元,营收分别为103亿元和95亿元。去年,当当网的净利润率仅为3.4%。

从2010底年上市以来至2016年私有化,当当网就一直在盈亏平衡线上徘徊,2011年至2015年期间净利润依次是亏损2.3亿元、亏损4.4亿元、亏损1.4亿元、盈利8812万元、盈利9155万元。2015年第一财季至第三财季连续亏损至2620万元人民币,直到年报才实现扭亏为盈。不过经济观察报记者注意到,当当网私有化以后业绩有所改善,盈利能力有所提升。

另一方面,当当网的市场份额也一直在压缩。根据易观的最新数据,2017年第四季度,当当网占中国网络零售B2C市场份额的比例仅为0.7%,该市场主要被天猫和京东瓜分,市场占有率分别为60.9%和25.6%,其他玩家还包括苏宁易购(4.5%)、(3.8%)、国美在线(1.2%)、亚马逊中国(0.7%)。

为何相中当当网?天海投资相关工作人员表示,当当网有其自身的优势,2016年中国线上图书B2C市场份额,当当网占据了45%,比天猫和京东都高出了二十多百分点。而且全品类商品京东是当当网市场份额的26倍,但是京东的估值也高很多。

以2017年利润计算,75亿交易对价相当于市盈率20.72倍,相比之下,45倍市盈率,创业板平均40倍市盈率。

上述接近当当网的投行人士向记者透露,75亿元的估值已经比最开始谈判的要低,但最终双方还是达成了这个协议,而且李国庆夫妇交出控制权,这类控股型并购也要有一定的溢价,加上2017年当当的业绩有所改善,在合理的范围之内。

王梦溪分析认为,对当当网来说,这个价格是不亏的。市场也明白,电商领域进入巨头时代,这两年京东反超并建立起绝对的竞争壁垒,和阿里正面硬碰硬,一旦两个龙头竞争起来,后几名的电商很可能面临直接死掉的危险。从天海投资方来看,如果要希望通过收购,来获得与当当等价体量的流量,除了当当网也没有更好的选择。而且这75亿元中,李国庆夫妇的换股有35亿,还有60个月的绑定期。对于天海来说,也算是一个可以接受的价格。

“非强强联合”

主导这次收购的天海投资也在谋求转型。收购当当网,也是天海投资继收购全球第一大 IT分销企业——英国英迈Ingram Micro之后,转型互联网的又一大动作。此前,天海投资的主营业务为国际近洋集装箱班轮运输、国内沿海集装箱班轮运输及船务代理和货运代理业务等。

并购当当网之后如何与天海投资的主营业务协同?海航科技对经济观察报记者表示,二者可以进行产业链的深度整合,在IT产品分销业务、仓储与物流业务、互联网金融业务、云集市及云计算业务等多方面产生协同效应。首先,英迈国际不仅能够通过当当网打通产业链上下游,完成B2B2C布局。其次,天海投资在全球拥有约150个物流中心,当当网在全国建有数十个物流中心,合并之后获得更大的规模化优势。第三,通过客户与业务的整合,可以打造一个具有“供应链金融+消费金融+互联网保险+大数据”业务体系的互联网金融服务集团。第四,云集市业务,可以实现产品的交叉销售、用户信息的共享及产品创新协同。

上述接近当当网的投行人士透露,天海投资看中的其实是当当网背后的数据和流量。虽然当当的销售数据一般,但是其日活跃用户和月活跃用户数据没有那么差。“这其实是一家线下并购线上的案例,两家没有那么强的公司合作进军新零售,市场也在观望会擦出什么样的火花。”该人士称。

公告披露的信息显示,当当拥有近20年的交易数据及近1900户供应商、1.16 亿个会员的消费数据与基本信息。当当通过汇聚用户的浏览、点击、搜索、手机型号、收货地址、品类、客单价和其他交易行为数据,对1.16亿个人用户进行数据画像,清晰了解到客户偏好、收入及资产情况、信用情况,可对客户进行个性化、精准化的产品推荐。

2015年,当当的活跃用户数量上升到了2780万人,同比增长14.40%。当当在2015年的订单数量为7970万单,同比增长10.54%。

不过,当当网的主营业务主要是图书销售。2013至2015年间,图书及影音产品的销售额贡献当当网营收的64%、63.3%、59.4%。可是国内图书市场规模才300多亿元,而2017年上年网络零售的规模已经突破3万亿,线上图式只是其中一个很小的细分市场。虽然全品类的消费者占比在增加,但是图书消费者仍是主流。“从消费能力上来说,对投资者而言,当当网的客户价值是比天猫、京东低的。”上述投行人士称。

并购当当网之后,是否会改变天海投资的主营业务,上述天海投资工作人员表示,公司公告并没有说会改变,而且从体量上来看,英迈还是会比当当大很多,二者的估值差距也比较大。

天海投资的转型融合之路道阻且长。2016年底,天海投资“蛇吞象”式的收购引起极大的舆论关注,营收仅为7亿元的A股公司买下营收400多亿元的全球500强企业。天海投资的主营业务也发生改变,从传统的海运转变为IT产品分销,简单来说就是大型的IT产品生产商将产品的销售工作外包给英国英迈。英迈的客户上游的有等IT产品生产商,约有1200家,下游则为各类需要IT产品的企业客户,约有20万家。

从财务数据来看,英迈并表的业绩并不太稳定。天海投资预计2017年的归母净利润为7.5亿元,同比增长134%,主要是因为公司2017年度财务报表包含英迈国际2017年全年的经营成果。根据Wind数据,天海投资营收大幅增加,预计2017年的总营收为1633万元。不过,天海投资2017年中报和三季报的归母净利润分别为2486万元和1.2亿元,同比下滑72%和43%。经济观察报记者翻阅三季报发现,1-9月份天海投资的财务费用约5亿元,主要为并购贷款利息以及英迈财务费用。

英迈的营收较高,但净利润不高,而且随着云计算行业的发展,企业对传统IT产品的需求也将降低。当当网也面临同样的问题,营收较高,但净利润不高,未来,两家子公司对天海投资的利润贡献仍待市场检验。

不过,“收购当当网,海航系企业从以往的扩张型并购转为业务型并购,背后也折射出海航总体战略的转变。”上述投行人士如此评价。

而海航科技集团董事长童甫在上发表评论称,海航收购当当,天津市眼光独到,发挥了积极作用,既促成交易,又引进产业,还从将来股价上升获益。

手机市场洗牌加剧 华为称最晚明年销量超越

本报记者 藏瑾 深圳报道

4月12日,华为在上海发布了2018年春季旗舰P20。

与此同时,当前手机市场尤其是国内市场正面临萧瑟的大环境。中国信息通信研究院的《2018年3月国内手机市场运行分析报告》显示,1-3月,智能手机出货量为8187万部,同比下降27%,被称为寒冬来临。

“这也是一个洗牌期,强者可以获得更好的市场份额。也许今年,最晚明年华为可以市场份额做到全球第二。”向21世纪经济报道记者表示,经过过去的技术积累,华为终端逐步进入爆发点,逐渐会有更强的竞争力(释放)。目前,华为终端在国内以及欧洲的一些市场陆续成为第一名,未来还有更多空间。

国内红利真空期

2017年,中国手机整体下滑。研究机构GFK在报告中指出,过去几年持续拉动中国手机市场增长的智能机换机、通信标准升级、互联网爆发、低线消费升级等多轮行业红利相继淡出,而新的强驱动型红利尚未形成,同时结合存量饱和、补贴下降、成本上涨、创新趋缓、消费者换机热情持续下滑等多因素制约,5G商用前中国手机市场开始进入红利真空期。

事实上,从2016年下半年,TOP5品牌就已经开始固化,顶部品牌依托资源规模优势,全线扩张,大幅挤压TOP6-10品牌生存空间,品牌格局由倒三角向T型格局演变。2017年,前五大厂商所占市场份额超过80%。

OPPO副总裁吴强日前总结中国智能手机市场已经进入了“后智能手机时代”,呈现三大特征:T型格局已定;基于用户核心需求的技术创新趋缓,消费者换机动力不足;竞争全球化成为必然。他认为,当前市场是头部企业的竞争,竞争更加激烈,如果犯错,规模很快会被其他家吃掉。

进入2018年也可以看到,老牌手机厂商金立遭遇资金链危机,大富科技拟收购百立丰,魅族裁员风波再起,最会讲相声的手机企业锤子发布新品但反响平平,小品牌面临严峻的生存空间挤压。市场的饱和也给依靠强劲内需成就一方霸主的国内厂商维持市场占有率带来极大压力,厂商纷纷走向海外开疆拓土。

需要指出的是,GFK预计,虽然中国手机市场零售规模进入增长冰封期,但中国手机市场2018年全年零售额为1.09万亿,同比增长7.1%,2018年年度智能手机均价将突破2500元。消费者关注重点逐步由硬件、配置向品牌和体验方向转移。

1-2年超越苹果

2017年,华为消费者业务全年销售收入2372亿元人民币,同比增长31.9%,华为(含荣耀)智能手机全年发货1.53亿台。根据IDC的数据,华为2017年智能手机全球份额为10.4%,第二名苹果为14.7%,而2016年华为与苹果的份额依次为9.5%和14.6%,可以看到华为与苹果的差距在不断缩小。

华为副董事长兼CFO孟晚舟日前在年报分析会上表示,显性来看,三个原因支撑了消费者业务2017年的显著提升:首先是在管理精细化方面所做的努力,主要体现在成本管理和敏捷运营上。其次是品牌认同度的提升,以600美元的高端机为例,2016年年底华为市场份额大概3.4%,2017年底攀升至8.4%。再者是2017年着重加强了元器件未来供应预判和计划管理。

按照华为创始人任正非在2018年华为总裁办电子邮件中第一号文件中所提, 华为和荣耀双品牌分开运作,华为品牌走向高端,荣耀面向年轻人市场,形成 “双犄角”,各自应对不同的客户群体和市场。

当前,华为Mate系列、P系列和Nova系列与荣耀一起基本覆盖了市场所有价位段。而P20此次开创性应用徕卡三镜头以及AI芯片的赋能被认为在拍照上实现了历史性的进步,在知名影像评测机构DxOMARK最新榜单中华为新产品拍照得分超越了三星、苹果同期的旗舰产品。余承东称,P20系列销量超过1500万台没问题,2000万台有希望。今年华为还会有重大技术突破。但华为也要提升渠道、市场等方面的能力。

此外,也必须指出的是,粗略计算,2016年华为手机国内销量在全球销量中占比约为55%,2017年约为59%,国内市场占比提升。而当前国内市场的寒冬以及进军美国市场持续受阻都给华为2018年的目标带来挑战,同时盈利水平也依然会是国内手机厂商的困扰。

原标题:日政府要运营商屏蔽盗版漫画网站引争议:侵犯用户隐私

[环球网报道 实习记者 杨子晴]盗版漫画网站访问量半年突破6亿,而正版漫画却颗粒无收。为保护知识产权及著作者合法经济利益,日本政府拟对盗版漫画网站和儿童色情网站“一视同仁”,要求网络运营商直接拦截、屏蔽网站地址。然而因屏蔽拦截需实时监控用户行为,有损用户隐私。多个通信事业相关团体4月11日发表声明,认为政府“一刀切”计划有失妥当。

据日本《朝日新闻》4月11日报道,此前为打击儿童色情犯罪,日本政府以“紧急避难措施”的名义要求运营商直接屏蔽、拦截儿童色情网站。在日本,运营商方面屏蔽限制用户访问并无任何法律根据,但儿童色情作为特殊问题,理应特殊对待。因此屏蔽儿童色情网站基本得到通信业界及公众的赞同。

然而,2017年5月,日本政府首次提出将原本仅针对儿童色情网站的屏蔽措施扩大至盗版漫画网站。2018年3月,内阁官房长官菅义伟也发话称,内阁将正式探讨令运营商屏蔽盗版漫画网站的可行性。据日本媒体4月6日报道,日本政府已正式提出要求运营商屏蔽三个盗版漫画网站的方案,或将在近期阁僚会议上决议通过。

对此,日本部分通信事业相关团队均表示,直接屏蔽行为触犯了宪法。日本宪法第21条规定,国民享有网络通信及阅览的自由,任何个人及团体都不得监控他人通信记录。专门打击儿童色情网站的通信团体ICSA也在声明中表示,取缔盗版网站、保护知识产权是理所当然的,但应尊重用户的隐私权。

东京大学教授宍户常寿认为,日本政府不应再借“紧急避难”名义要求运营商屏蔽网站。知识产权保护确实是一个难题,但即便需要屏蔽盗版网站,政府也需先立法,为屏蔽行为提供法律支撑。